一、行業(yè)回顧
光伏方面，在全球低碳目標的引領(lǐng)下，在政策驅(qū)動、經(jīng)濟性提升和電力需求增長等因素驅(qū)動下，光伏行業(yè)繼續(xù)保持增長態(tài)勢，根據(jù)第三方機構(gòu)數(shù)據(jù)，報告期內(nèi)全球新增光伏裝機 513GWac，同比 12%。 我們進一步分析區(qū)域增長結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)主要增長來自國內(nèi)和亞太。其中，國內(nèi)光伏新增裝機從 24 年的 278GWac 增長到 25 年的 317GWac，同比增長 14%，國內(nèi)裝機全球占比 61%。海外整體從 24 年的182GWac 增長到 25 年的 196GWac，同比增速 8%。亞太56GW,同比 30%，增速較快；美洲 59GW；歐洲 64GW，增速比較平穩(wěn)。亞太、美洲、歐洲三個市場裝機規(guī)模已較為接近，體量基本相當。

在儲能方面，隨著可再生能源滲透率提升、電網(wǎng)輔助服務(wù)需求增長，以及經(jīng)濟性改善等因素驅(qū)動下，根據(jù)國家能源局及第三方機構(gòu)數(shù)據(jù)，25 年全球鋰電儲能裝機容量達到 317GWh，同比增長 74%，市場保持了快速發(fā)展勢頭。同時，我們也看到市場結(jié)構(gòu)正從以往的中美英澳點狀市場，變 為 全 球 遍 地 開 花 的 局 面 ， 2025 年 國 內(nèi) 新 增 裝 機178GWh，同比增長 82%；海外儲能新增 139GWh，同比增長 65%。其中，美洲同比增長 46%；歐洲同比增長 71%；
亞太同比增長 92%。

風(fēng)電方面，2025 年全球風(fēng)電新增 169GW，同比增長44%，國內(nèi)風(fēng)電市場保持高速增長，從 24 年的 80GW 增長到 25 的 120GW，同比增長 50%。綜合來看，25 年新能源各賽道持續(xù)保持增長態(tài)勢，特別是風(fēng)光儲增速明顯。

二、2025 年經(jīng)營情況概述
2025 年，同樣面臨行業(yè)激烈競爭和國際環(huán)境復(fù)雜變化，公司緊扣“創(chuàng)新提質(zhì) 數(shù)智賦能 深耕全球 成就客戶”指導(dǎo)思想，聚焦清潔電力領(lǐng)域，加大研發(fā)創(chuàng)新力度，加速推進數(shù)字化項目落地見效，持續(xù)深耕全球，進一步擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 891.84 億元，同比增加14.55%，實現(xiàn)毛利率 31.83%，同比增加 1.89%，；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 134.61 億元，同比增加 21.97%，扣除激勵基金影響后的歸屬于上市公司股東的凈利潤 143億元，同比增長 29.8%。提取激勵基金是為了進一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立、健全公司長效激勵約束機制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動其積極性和創(chuàng)造性，計劃的資金總額不超過 10 億元。公司收入、利潤實現(xiàn)增長，主要系公司品牌溢價、產(chǎn)品創(chuàng)新、規(guī)模效應(yīng)等影響所致，得益于公司核心競爭力持續(xù)凸顯，品牌影響力持續(xù)擴大。

在品牌力方面，公司堅持長期價值的傳遞，特別是逆變器除了提供產(chǎn)品，還有交付和服務(wù)屬性。光伏電站、儲能電站都是長周期投資資產(chǎn)，而逆變器、儲能系統(tǒng)長期高效、可靠運行，是光伏電站、儲能電站投資收益的核心保障，所以客戶不僅關(guān)注初始投資成本，更關(guān)注的是產(chǎn)品能夠長期穩(wěn)定運行，因此產(chǎn)品功能性能、過往項目運行效果、服務(wù)體驗逐漸轉(zhuǎn)化成口碑效應(yīng)，從而形成明顯的品牌效應(yīng)。報告期內(nèi)，公司光伏逆變器可融資性排名全球第一，成為全球唯一六度榮登逆變器榜首的新能源品牌，公司品牌知名度與美譽度持續(xù)提升。

營銷力和服務(wù)力方面，一直以來，公司堅持全球化發(fā)展戰(zhàn)略，堅持以客戶為中心，在全球各地組建了由銷售人員、技術(shù)專家和售后服務(wù)組成的本地化銷售服務(wù)團隊，全面覆蓋產(chǎn)品售前、交付、售后服務(wù)等各環(huán)節(jié)，能夠針對全球不同地區(qū)的差異化客戶需求，為全球各地客戶提供最適合本地需求的產(chǎn)品與服務(wù)。公司堅持長期深耕全球市場，通過大客戶+渠道雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，持續(xù)深化歐洲、美洲、澳洲、中國的渠道市場，目前已在各個細分市場建立領(lǐng)先的市場地位。

在產(chǎn)品力方面，2025 年公司繼續(xù)加大研發(fā)投入達 41.75億元，同比增長 31.97%。報告期末，公司共有研發(fā)人員 7,625人，研發(fā)人員占比約 40%。公司長期堅持以市場需求為導(dǎo)向，在全價值鏈各環(huán)節(jié)上，我們通過技術(shù)創(chuàng)新和精益運營，提升研發(fā)效率，持續(xù)降低產(chǎn)品成本，實現(xiàn)產(chǎn)品領(lǐng)先，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)。營收質(zhì)量進一步改善，2025 年公司加強了存貨和應(yīng)收精益管理，現(xiàn)金流進一步改善，2025 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 169 億元，同比大幅提升。

具體到業(yè)務(wù)來看，2025 年主要盈利貢獻來自于光伏逆變器、儲能業(yè)務(wù)。在逆變器方面，25 年發(fā)貨 143GW，略有下降,我們進一步分析發(fā)現(xiàn)，發(fā)貨下滑主要是由于國內(nèi)，海外同比增長12%，略高于市場增速，但國內(nèi)來看，國內(nèi)光伏新增裝機從24 年的 278GWac 增長到 25 年的 317GWac，同比增長 14%。公司 25 年國內(nèi)新增發(fā)貨 57GW，同比 24 年 70GW 同比下降，主要原因是戶用市場，主要系國內(nèi)家庭光伏市場萎縮，公司策略性放棄了負毛利項目。

2025 年公司逆變器收入 266 億元，同比增長 4%，逆變器業(yè)務(wù)毛利率 37%左右，相比 2024 年有所增長，主要得益于新品推出、海外收入占比提高，以及公司在全球領(lǐng)先的市場地位、優(yōu)秀的品牌溢價能力，品類全場景覆蓋、質(zhì)量
穩(wěn)定可靠、性價比領(lǐng)先的產(chǎn)品，以及完善的售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系。公司持續(xù)加強研發(fā)創(chuàng)新，報告期內(nèi)，公司重磅發(fā)布兩款逆變器新品：全球首款功率達到 400kW+的組串式逆變器 SG465HX 和全球首款分體式模塊化逆變器 1+X 2.0，打
造“全天候經(jīng)濟、全場景可靠、全鏈路安全、全周期智維、全網(wǎng)況構(gòu)網(wǎng)”構(gòu)網(wǎng)型融合系統(tǒng)解決方案。在儲能業(yè)務(wù)方面，25 年公司儲能發(fā)貨 43GWh, 同比增長 54%，從整體增速來看低于全球裝機同比增長 74%，同比增速低于全球增速主要原因還是結(jié)構(gòu)性問題：公司海外發(fā)貨從 24 年 19GWh 攀升到 36GWh，同比 90%, 而海外市場裝機同比增長 65%，公司發(fā)貨明顯高于市場增速，但公司國內(nèi)發(fā)貨有所下滑，從24年9GWh下降到25年的7GWh，主要是國內(nèi)毛利率基本是個位數(shù)，儲能是虧損的，公司經(jīng)營策略上主動做了些放棄。

儲能 25 年收入 372 億元，同比增長 49%，盈利能力基本穩(wěn)定，毛利率 36.5%，主要得益于全球市場需求保持強勁，加上公司深耕儲能市場，已形成良好口碑和品牌形象。報告期內(nèi)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，發(fā)布了 PowerTitan3.0 AC 智儲平臺，再次升級干細胞電網(wǎng)技術(shù)，首創(chuàng)“電池- 變流器-場站”三級協(xié)同架構(gòu)，并發(fā)布《干細胞構(gòu)網(wǎng)技術(shù) 2.0白皮書》。報告期內(nèi)，公司構(gòu)網(wǎng)技術(shù)全面推廣應(yīng)用，完成了全球最大構(gòu)網(wǎng)型儲能——沙特 7.8GWh 項目的全容量并網(wǎng)。陸續(xù)助力國內(nèi)十多個構(gòu)網(wǎng)儲能項目并網(wǎng)。工商儲方面，面向需求多元、場景復(fù)雜的工業(yè)儲能市場，公司進一步加快新品研發(fā)迭代速度，報告期內(nèi)推出的 PowerStack 255CS 系統(tǒng)，并發(fā)布 PowerStack 510CS 系列新品，單柜容量514kWh。目前，公司工商儲產(chǎn)品家族，已實現(xiàn) 400V~35kV 電壓等級、2~4 小時系統(tǒng)、應(yīng)用場景全覆蓋。同時，工商業(yè)領(lǐng)域首推定制化構(gòu)網(wǎng)技術(shù)，支持 MW 級園區(qū)黑啟動。

戶用儲能方面，戶儲安全關(guān)乎千家萬戶。公司 SBH 系列戶儲系統(tǒng)已先后通過 UL 9540B 大規(guī)?；馃郎y試、全球首個戶儲電池主動消防自主測試，驗證了產(chǎn)品從電芯到系統(tǒng)、從被動防護到主動消防的全方位、端到端安全防護，為戶
儲安全樹立了行業(yè)新標桿。新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)，25 年實現(xiàn)收入 165 億元，同比下降 22%,毛利率也從 24 年 20%下降到 14.5%，凈利潤基本保持微利。主要是家庭光伏產(chǎn)生影響，家庭光伏收入下降30%，毛利率降至個位數(shù)，利潤由盈利轉(zhuǎn)虧。其他業(yè)務(wù)方面，報告期內(nèi)，公司布局 AIDC 電源業(yè)務(wù)，提供固態(tài)變壓器 SST 及電源解決方案在可持續(xù)發(fā)展與股東回報方面，2025 年，公司可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)持續(xù)獲得國際權(quán)威機構(gòu)認可，獲評 MSCI ESG 評級 AAA。

在股東回報方面，公司加大的分紅頻次和力度，首次實施半年度分紅，通過現(xiàn)金分紅為股東帶來回報。2025 年利潤分配預(yù)案為：向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金 6.90 元（含稅），總計派發(fā)現(xiàn)金 14.16 億元（含稅）。加上半年分紅，2025年度公司擬合計派發(fā)現(xiàn)金 33.67 元，占公司 2025 年合并報表歸屬于上市公司股東的凈利潤的 25%。截至報告期末，公司通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價交易方式累計回購股份約 526 萬股，支付的資金總額約為人民幣 3 億元。

2025 年財務(wù)方面重要科目變化情況

1、應(yīng)收賬款余額 235 億，較年初減少 41.4 億，主要是公司通過加強客戶信用管理、催收預(yù)警及優(yōu)化合同條款，回款效率提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度加快；同時，海外業(yè)務(wù)回款效率高于國內(nèi)，海外收入占比提高也促進了整體回款效率的提升。

2、存貨余額 272.6 億，較年初減少 17.7 億，從結(jié)構(gòu)來看，一方面新能源業(yè)務(wù)的家庭光伏項目及長庫齡的越南嘉萊項目完成交易，存貨余額下降；另一方面光儲業(yè)務(wù)基于海外訂單的交付需求，存貨余額有一定增加。

3、資產(chǎn)減值損失 13.8 億，同比增加 6 億，其中新能源增加 4 億多，主要是越南嘉萊項目計提減值，該項目 Q4 已完成交易，另外長期未開工電站項目的前期開發(fā)成本計提減值增加；同時光儲業(yè)務(wù)由于行業(yè)競爭導(dǎo)致價格承壓、產(chǎn)
品迭代等因素，公司基于謹慎性原則計提存貨跌價增加近 2億。

4、 研發(fā)費用 41.7 億，同比增加 10.1 億，其中光伏新品研發(fā)增加約 3 億，儲能 powertitan3.0、工商儲等研發(fā)投入增加 6 億多，從費用結(jié)構(gòu)來看，主要是人員成本增長，及材料投入、產(chǎn)品認證等費用增加。

5、銷售費用 48.3 億，同比增加 10.7 億，增幅 28.5%，主要是公司持續(xù)深化全球營銷布局，加大市場開拓力度，增加人員投入，薪酬及相關(guān)開支增加 8 億多；廣宣費、展覽費等業(yè)務(wù)費用增加 2 億多。

6、管理費用 17.1 億，同比增加 5.1 億，主要為增強全球競爭能力，公司在高端管理人才引進、核心團隊薪酬激勵及信息化管理平臺升級等方面加大投入，人員薪酬及相關(guān)費用增加 4 億多，數(shù)字化建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施升級改造等增加近 1 億。

7、財務(wù)費用 0.4 億，上年同期 2.9 億，同比減少 2.5 億，一方面得益于現(xiàn)金流的改善，利息收入同比增加 1.4 億，利息支出同比減少 0.4 億；另一方面匯兌收益同比增加 0.6 億，主要是歐元從 7.53 升值到 8.24；同時美元貶值，我們采取了合理的套保方案，實現(xiàn)收益 2.5 億，核算在投資收益科目。

四、問答環(huán)節(jié)
1、公司 AIDC 訂單的進展?

答：儲能在 AIDC 中主要有供電+備電、平抑負荷波動兩大應(yīng)用場景，前者是傳統(tǒng)的光儲提供電源的項目，相關(guān)訂單一直都有；后者是數(shù)據(jù)中心內(nèi)的電能質(zhì)量管理，需要實現(xiàn)毫秒級響應(yīng)，公司正在配合客戶做定制化研發(fā)，目前還沒有訂單。

2、Q4 毛利率下降的原因？
答：Q4 毛利率從 36%左右下降到 23%左右，下降一方面有收入結(jié)構(gòu)變化的因素，毛利率相對較低的新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)因為大項目交付集中在 Q4 交付，導(dǎo)致 Q4 其收入占比提升了 10%左右拉低整體毛利率。一方面有儲能業(yè)務(wù)毛利率下降的因素，儲能業(yè)務(wù)毛利率 Q4 為 24%左右，環(huán)比下降 17%左右，下降原因有幾個方面，Q3 時有英國等海外的一些高毛利的項目確收，導(dǎo)致 Q3 毛利率本身較高，另外Q4 碳酸鋰有一定漲價，我們有些存量項目價格沒來及傳導(dǎo)，還有 Q4 較 Q3 簽單價格有一定下降，同時還有區(qū)域結(jié)構(gòu)變化的原因，Q4 低毛利的國內(nèi)和南美收入占比有所提升也影響了毛利率。

3、員工持股激勵基金確認到哪些費用里？

答：企業(yè)發(fā)展需要靠卓越的人才和不斷提升的組織能力，在這方面投入是值得的，就像公司一直重視的研發(fā)投入一樣，這些投入今后是能掙回來的。激勵基金分季度計提，根據(jù)每個季度對年度利潤完成情況的預(yù)判以及完成情況綜合考慮來計提，涉及人員包括生產(chǎn)、銷售、研發(fā)、管理等各部門，在成本以及銷管研費用中都有體現(xiàn)。

4、國內(nèi)儲能市場的低毛利情況會傳遞到海外嗎？
答：我們的原則是堅持做優(yōu)質(zhì)客戶和項目，在供應(yīng)端，公司與核心電芯供應(yīng)商簽訂長期合作協(xié)議，依托規(guī)模采購優(yōu)勢，可在一定時間內(nèi)鎖定電芯價格，價格較市場具備明顯競爭力。在技術(shù)端，同時公司每年都會通過技術(shù)創(chuàng)新、供應(yīng)鏈協(xié)同等多種方式持續(xù)降本。在客戶端，盡管跟客戶議價會比較痛苦，但我們會一直努力做好價格傳導(dǎo)，整體上客戶對我們的價值和過往的服務(wù)能力比較認可，我們認為海外整體情況能基本保持平穩(wěn)。

5、2026 年公司儲能出貨總目標規(guī)劃，分區(qū)域增速情況和盈利展望？
答：2026 年預(yù)計全球市場增速 30-50%，原材料漲價有些項目處于觀望的階段，這些需求應(yīng)該還在只是會順延。公司會根據(jù)市場的增長的上限去努力，希望能做到 60 多GWh。

6、AIDC 配儲需求的潛力和公司的優(yōu)勢，及 SST 的進展？
公司 AIDC 事業(yè)部會在中壓直連技術(shù)、高密度模塊化電源技術(shù)、直流配電技術(shù)等方面進行重點研發(fā)投入和產(chǎn)品規(guī)劃。行業(yè)發(fā)展很快，現(xiàn)在有戶外電源、預(yù)制艙、戶內(nèi)機架式電源和板載電源等不同方面的需求，未來我們產(chǎn)品會覆蓋到 AIDC 的各種場景。客戶方面，目前已經(jīng)與部分國際頭部云服務(wù)廠家及國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在開展一些產(chǎn)品架構(gòu)的定義，目標是在今年有產(chǎn)品落地和小規(guī)模交付，明年開始批量。AIDC 的復(fù)合增長率比光伏、風(fēng)電、儲能要快，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的優(yōu)勢是比較能接受新鮮事物，他們很開放和主動，我們會借助原來電力電子領(lǐng)域的經(jīng)驗，在 800V 方面盡快發(fā)力，我們對 SST 的研發(fā)、產(chǎn)品、客戶服務(wù)等方面充滿信心，現(xiàn)在投入很大，希望到今年下半年出一些成果。

7、Q4 儲能發(fā)貨海內(nèi)外占比？
答：Q4 整體發(fā)貨約 14GWh，其中國內(nèi)約 2GWh，其余都是海外。公司戰(zhàn)略是集中資源服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶，2026 年會繼續(xù)堅持這個戰(zhàn)略。